2019年调味品龙头企业海天味业研究:酱油、蚝油、调味酱

 时间:2020-09-14  贡献者:jshddq.net

导读:年货海天白醋料酒生抽老抽酱油蚝油组合装家庭套装炒菜调料调味品,2019年调味品龙头企业海天味业研究:酱油、蚝油、 调味酱目录1. 调味品行业绝对龙头,市场地位遥遥领先 ......................................... 5 1.1. 聚焦调味品行业,龙头地位稳固 .......

年货海天白醋料酒生抽老抽酱油蚝油组合装家庭套装炒菜调料调味品
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2019年调味品龙头企业海天味业研究:酱油、蚝油、 调味酱

2019年调味品龙头企业海天味业研究:酱油、蚝油、调味酱

目录1. 调味品行业绝对龙头,市场地位遥遥领先 ......................................... 5 1.1. 聚焦调味品行业,龙头地位稳固 .................................................. 5 1.2. 60 年蜕变,打造调味品行业唯一龙头 ......................................... 6 1.3. 管理层高比例持股保证企业活力, 减持少彰显高管信心 ........ 82. 行业增长动力充足,市场集中度有望继续提升 ............................... 10 2.1. 子品类成熟度差异大,增长驱动因素各不相同 ........................ 10 2.2. 市场格局分散,龙头市场份额有望继续提升 .............................113. 市场深耕仍有空间,渠道下沉推动收入继续增长 ........................... 14 4. 品类多元化加速,打造多重引擎推动收入增长 ............................... 16 5. 公司享有对行业定价权,高净利率有望延续 ................................... 195.1. 产品价格有望不断提升,毛利率有望延续较高水平 ................ 19 5.2. 强管理能力+规模效应,公司具备较强成本管理能力.............. 21 6. 盈利预测及投资建议........................................................................... 21 6.1. 盈利预测........................................................................................ 21 6.2. 估值分析........................................................................................ 22 6.3. 投资建议........................................................................................ 23 7. 核心风险提示....................................................................................... 24图 1:公司酱油行业市占率位居第一..................................................... 5 图 2:公司蚝油行业市占率第一............................................................. 5 图 3:酱油、蚝油、调味酱收入占公司 90%以上................................. 6 图 4:酱油、蚝油、调味酱毛利润占公司 90%以上............................. 6 图 5:酱油、蚝油板块推动公司收入高速增长 ..................................... 6 图 6:公司近年来收入保持高速增长..................................................... 6 图 7:海天从地方酱油厂发展成为最大调味品企业 ............................. 8 图 8:公司管理层持股比例高,企业体制设计优秀 ............................. 9 图 9:调味品行业子品类众多,格局分散........................................... 10 图 10:调味品子品类间渗透率差别大,成熟度不同 ......................... 10 图 11:酱油为代表的成熟子品类销量增速有所放缓 ..........................11 图 12:酱油龙头近年产品价格提升,驱动收入增长 ..........................11 图 13:我国调味品市场分散、玩家众多 ..............................................11 图 14:我国调味品市场集中度低于其他国家及地区 ..........................11 图 15:酱油为代表的成熟子品类销量增速有所放缓 ......................... 12 图 16:我国调味品市场集中度低于其他国家及地区 ......................... 12 图 17:猪肉价格上涨推动 CPI 上行..................................................... 13 图 18:CPI 与酱醋行业收入增速显著正相关...................................... 13 图 19:CPI 与酱醋行业盈利能力负相关.............................................. 13 图 20:CPI 与调味品行业亏损企业占比正相关.................................. 13 图 21:日本调味品行业集中度高于国内水平 ..................................... 14 图 22:日本酱油行业发展过程中小企业大量退出 ............................. 14 图 23:公司以最少的销售人员数量完成全国覆盖 ............................. 14 图 24:受益于先进经销商管理模式,人均销售较高 ......................... 14 图 25:海天从地方酱油厂发展成为最大调味品企业 ......................... 15 图 26:公司销售人员数量多于竞争对手 ............................................. 15 图 27:先进渠道管理体系下公司周转次数较高 ................................. 15

2019年调味品龙头企业海天味业研究:酱油、蚝油、调味酱

图 28:公司在县级市渗透率仍有较大提升空间 ................................. 16 图 29:公司在中西部地区仍有较大提升空间 ..................................... 16 图 30:蚝油、酱类等小品类营收占比稳步提升 ................................. 18 图 31:蚝油销量增速显著高于酱油销量增速 ..................................... 18 图 32:蚝油板块近年来收入保持高速增长 ......................................... 18 图 33:蚝油板块近年来毛利率稳步提升 ............................................. 18 图 34:调味酱板块近年来稳健增长..................................................... 19 图 35:调味酱板块毛利率稳步提升..................................................... 19 图 36:公司其他品类收入近年来稳健增长 ......................................... 19 图 37:公司其他品类毛利率近年来稳健提升 ..................................... 19 图 38:相比较其他子品类,调味品购买频率低 ................................. 20 图 39:调味品购买支出占消费支出比重较小 ..................................... 20 图 40:近年来酱油吨制造费用下降明显 ............................................. 21 图 41:近年来酱类吨制造费用保持相对稳定 ..................................... 21表 1:公司具备完整产品矩阵,领先竞争对手 ..................................... 7 表 2:公司高管持有股份比例高且极少减持,彰显其对公司信心 ..... 9 表 3:新国标出台后配制酱油、食醋将退出市场,龙头受益明显 ... 12 表 4:公司近年来加速投建小品类产能,品类多元化加速 ............... 16 表 5:公司通过新设立或者并购同业等方式切入新品类 ................... 17 表 6:公司平均 3 年左右提价一次,提价能力强 ............................... 20 表 7:竞争者跟随公司提价,公司享有对行业定价权 ....................... 20 表 8:盈利预测假设............................................................................... 22 表 9:DCF 模型核心假设 ...................................................................... 23 表 10:DCF 估算的每股市值-元........................................................... 23 表 11:相关公司盈利预测表 ................................................................. 24

2019年调味品龙头企业海天味业研究:酱油、蚝油、调味酱

与众不同的认识:市场普遍认为,公司当前已为行业绝对龙头、且渗透 率已达较高水平,未来提升空间有限。

但是我们认为行业格局仍分散, 且公司虽然对地级市渗透率已达 100%,但县级市渗透率仅为 50%左右, 渠道深耕仍存在较大提升空间。

此外公司目前已形成酱油为主体、蚝油、 酱类为辅助、多种小调味品为补充的完整产品矩阵,未来仍将加速品类 多元化,提升渗透质量,协同效应下品类多元化成功几率较大,公司未 来收入增长仍有较大提升空间,对此市场并没有明确认知。

1. 调味品行业绝对龙头,市场地位遥遥领先1.1. 聚焦调味品行业,龙头地位稳固公司为中国调味品行业龙头企业,领先优势明显。

公司产品涵盖酱油、 蚝油、酱、醋等多个子品类的调味品,近年来公司调味品的产销量及收 入连续名列行业第一。

其中,酱油、调味酱和蚝油是公司三大主要品类。

Euromonitor 数据显示,公司目前酱油行业市占率约为 16%,市占率超过 2-5 名之和,为酱油行业绝对龙头。

而酱油带动下公司其他重点品类同样 在行业内占据重要地位,其中蚝油市占率接近 50%。

综合来看,公司为 调味品行业规模最大的公司,在核心品类中领先优势明显。

酱油、蚝油、调味酱构成公司三大核心品类,推动公司近年来保持高速 增长。

2018 年,公司主营业务营业收入达 163 亿元,其中酱油品类营收 102 亿元,蚝油品类营收 29 亿元,调味酱品类营收 21 亿元,分别占比 63%、18%、13%。

三大板块中,酱油行业相对较为成熟、毛利率最高, 2018 年达 51%,蚝油品类仍处在成长期、公司资源投入较大,毛利率略 低,2018 年为 40%。

三大业务毛利润占比分别达 66%、15%、13%,不 管是营收还是利润层面均为公司核心品类。

近年来三大板块中酱油、蚝 油品类保持高速增长,2018 年分别同比增长 16%、26%,推动公司营收 近年来保持高速增长。

图 1:公司酱油行业市占率位居第一图 2:公司蚝油行业市占率第一16%海天味业李锦记5%美味鲜4% 2%六月鲜71%2%加加其它数据来源:Euromonitor,国泰君安证券研究 注:图中数据为 2017 年数据海天味业45% 7%李锦记 48%其它数据来源:Euromonitor,国泰君安证券研究 注:图中数据为 2017 年数据

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